导语：“二代”交班5年，海澜之家照旧“爸爸装”？

纲目：

1、男装“龙头”：亚洲男装市占率第一、国内惟一营收破百亿的男装品牌。

2、主品牌营收下跌：主品牌海澜之家系列营收谈判下滑、加盟体系关店数百家，库存冲突百亿元、营收领域五年盘桓不前，国外业务占比不足2%，增长“瓶颈”待解。

3、处置层变动：高管在递表前夜离任、眷属持股高度蚁集、累计分红214亿元激发关心。

为了从“男东说念主的衣柜”走向“群众的衣柜”，海澜之家（600198.SH）再次走到老本市集的门口。

近日，海澜之家细致递表港交所，绸缪在港交所主板挂牌，试图已毕A+H双地上市。值得一提的是，2025年是海澜之家践诺“2025–2030年政策升级绸缪”的首年，并把国际化行为品牌领土拓展的紧迫板块之一。

践诺上，咫尺海澜之家濒临的痛点之一恰是品牌年青化问题。

按照弗若斯特沙利文数据，海澜之家自2014年起谈判11年位列亚洲男装市集第一，2024年中国男装市集份额达到5.6%，向上第二至第五名的总数，以致仍然是国内惟一年营收冲突100亿元的男装品牌。

关连词“国民男装龙头”的另一面，则是营收瓶颈、存货高企、加盟体系稳重、品牌老化、主力业务增长乏力等问题。年青消耗者更是对海澜之家冠以“爸爸装”的印象，天然海澜之家找来了林更新、潘展乐、曾舜晞等潮水明星代言，但这些刻板印象仍然难以在短期内转变。

交班五年的“二代”周立宸，在品牌年青化和国际化的变革上，能否扭转市集印象、再创功绩新高？

01 “海澜之家”系列谈判两年营收下滑

限制2025年前三季度，海澜之家群众门店（直营、加盟偏执他）达到7178家，在国外掩盖东南亚、中东、非洲、大洋洲等地区。

但这些领域背后，是接续增长的乏力。从2020年运行，海澜之家的营收扫尾了之前长达7年的谈判增长，而是堕入了从增长到下滑的重迭性“怪圈”，况兼于今也莫得冲突过2019年219.7亿元的营收峰值。

恰恰的是，2020年亦然“二代”周立宸接任父亲周建平董事长职务的工夫。从2020年于今，周立宸交班已5年过剩，但营收领域恒久盘桓在200亿元的领域。

在营收“瓶颈”的背后，是海澜之家给消耗者的品牌印象仍停留在“中年男性服装”，以“男东说念主的衣柜”为标签的海澜之家，被消耗者开打趣称是“爸爸的衣柜”。

招股书骄贵，海澜之家咫尺有多个品牌，主品牌包括“海澜之家 (HLA)”、女装品牌“OVV”、潮水品牌“黑鲸 (HLAJEANS)”、婴童品牌“英氏 (YeeHoO)”等；在国际品牌配合方面，公司独家代理奥地利指令品牌 HEAD（海德）的中国区业务，独家授权代理阿迪达斯 FCC 系列居品在中国大陆的零卖业务。此外，公司还开展工作装定制业务“海澜团购定制”。

其中行为主品牌的海澜之家孝敬了公司大部分收入，2022年至2024年以及2025年上半年在总营收中的占比别离为75.1%、78.0%、74.8%及74.1%。

但主品牌海澜之家曾经解析了增速劣势。财报骄贵，2024年海澜之家系列营收达到152.7亿元，同比下跌7.22%；2025年前三季度，主品牌海澜之家营收天然达到108.49亿元，但同比下跌近4%。

此外，在海澜之家系列直营门店加多的同期，加盟店偏执他门店却在快速缩减，其2024年该类型门店仅新开72家，但关闭了431家；2025年前三季度，新开了47家，关闭的门店则多达311家。

不到两年的时候，海澜之家系列的加盟店偏执他门店从4724家缩减到4101家。

不出丑出，海澜之家系列在加强直营，减少加盟的经由中，营收不成幸免的受到了影响。

02 超百亿存货

海澜之家并非第一次尝试IPO，它在A股上市已满十年。海澜之家早在2012年就曾尝试深交所主板上市，但那次并未收效。2014年，海澜之家通过借壳凯诺科技弧线上市，成为“A股男装第一股”。借壳上市两年内，海澜之家功绩顷刻暴涨，但随后便快速滑入波动区间。

从现款流情况来看，海澜之家这一次赴港上市，除了鼓励国际化政策、膨胀渠说念、强化销售辘集、品牌革命外，也有在主生意务承压配景下寻找新的老本出口的“刚需”。

2025年三季度，海澜之家货币资金约55.87亿元，但移交账款曾经达到94.59亿元，一年内到期的非流动欠债9.68亿元，总欠债148.2亿元，资产欠债率达到44.79%

更需要顾惜的是，近五年来，海澜之家的存货领域在接续攀升，从2020年的74.16亿元冉冉扩大至2025年上半年的102.55亿元。

变成库存接续加多的原因中，海澜之家的“ODM（代工）”方式被世俗关心。

在这种方式下，海澜之家的大部分分娩步骤外包给供应商，并对供应商提供的货色分红“可退货”与“不成退货”两种。这么一来，海澜之家结尾卖不掉的部分居品不错退给供应商，减少了积压风险，但在海澜之家将商品销售出去或退给供应商之前，这部分货色还所以库存的神志提咫尺财务报表上，堆积的存货越多，越会占用公司更多的营运资金。

不外，相干于市集分析，海澜之家给出了一份不同的官方讲授示意，限制2024年底，公司存货从2023年的93.37亿元加多28.4%至119.87亿元，一方面是收购斯搏兹后，存货吞并，另一方面是公司销量在2024年下跌，导致库存水平飞腾。

限制2025年上半年，海澜之家存货比较2024年底有所裁汰，公司示意，这主如若其时的库存中更多由夏日衣饰构成，而夏日衣饰的单价往往低于冬季衣饰。2025年上半年，海澜之家可退货居品价值达71.04亿元，占存货比重66.02%；而不成退货库存则计提跌价准备8.59亿元，跌价比例20.44%。

此外，海澜之家的库存盘活天数在2020年约263.64天，但限制2025上半年，曾经加多至322.58天。

向上300天的库存周期，被业内视为“高度积压”信号。同期，库存结构也揭示了风险，起库存商品71.69亿元，录用代销商品27.21亿元。

03 二代的“国际梦”

就在海澜之家文牍递表港交所前几天，该公司副总司理、渠说念营运中心负责东说念主徐兴福离职。他负责的渠说念运营，对海澜之家来说但是影响收入的紧迫步骤。

天然海澜之家公告称徐兴福辞仍在上市公司或下属公司任职，但高管在IPO前夜离任，仍被外界高度深爱。

海澜之家由江阴富豪周建平创立，其眷属持股高度蚁集，践诺限制权紧紧掌捏在周氏眷属手中。

IPO前，周建平、周立宸、周晏都、海澜投资、海澜集团及荣基国际共同限制总股本的约60.13%，周立宸为周建平的女儿，周晏都为周建平的女儿，周立宸为周晏都女士的弟弟。

其中，海澜投资通过海澜集团持股36.77%，而周建平持有海澜投资28%股权，周立宸持股27%，周晏都女士持股为5.9%。荣基国际为周晏都100%股权的企业，一共持股23%。

据东方钞票网数据，海澜之家累计派现214亿元，累计融资170.3亿元。按照周氏眷属的持股比例测算，这些分红清晰大部分进了周氏眷属的账户。

在功绩波动、库存攀升、筹画现款流紧绷的情况下仍对峙高分红，未免引来市集质疑。

2020年周立宸细致接任董事长，鼓励年青化、品牌多元化、国际化，但销售用度与存货却飞速飙升。

而处置层但愿构建的多品牌矩阵——包括黑鲸、OVV、英氏等——至2025年上半年仅孝敬不到10%的营收，远不足对主品牌的进入。

比较之下，主品牌仍孝敬70%以上收入，却谈判多个季度增长乏力，以致初度出现下滑。

此外，从财报进展来看，尽管海澜之家的国外增速比较快，但举座领域并不大，对全局影响也并不清晰。财报骄贵，2022年至2024年，其国外营收别离为2.19亿元、2.72亿元、3.55亿元，其总营收占比别离为1.22%、1.31%、1.76%。

2025年上半年，国外市集门店数为 111 家，国外地区已毕主生意务收入 2.06 亿元，较上年同期增长27.42%。

2025年11月，MSCI在养息中国指数要素时，将海澜之家剔除。而2020年，富时罗素指数曾经作念过通常的动作。

这两次被剔除背后，一些曾经突显的问题谢绝冷漠，诸如功绩波动性大、主品牌增长疲弱

加盟体系接续稳重、高库存等，这可能被外界或投资东说念主看作念公司濒临的市集风险。

在冲刺港股IPO时开yun体育网，海澜之家还需要更好的功绩和布局，来摈斥市集的猜疑。