文 | 雷达财经，作家 | 江北，剪辑 | 深海

在 AI 赛说念竞逐多年，"盈利贵重"依然困扰着科大讯飞。

8 月 21 日晚，科大讯飞泄漏 2025 年上半年财报泄漏，本年上半年，科大讯飞兑现营收 109.11 亿元，同比增长 17.01%；归母净利润蚀本 2.39 亿元，同比增长 40.37%；扣非后归母净利润蚀本 3.64 亿元，同比增长 24.62%。

雷达财经提神到，这是自 2024 年以来，科大讯飞结合第二次半年度功绩蚀本。

历史上，科大讯飞也曾屡次被外界投资者诟病"有收入没利润""利润依赖政府补贴"。对此，科大讯飞诚然不错将"盈利难"一部分原因推给宽阔研发参加上。但在寒武纪还是盈利的今天，动作也曾的" AI 第一股"，何时大概让 AI 带来显耀的利润增长，成为撑抓起其估值路上的挑战。

"利润隐藏术一"：绽开平台业务的毛利率下滑挑战

探究科大讯飞"增收难增利"的原因，需要从公司具体业务运行拆解。

科大讯飞成立于 1999 年，2008 年在深交所中小板上市。上市后，公司很快凭借最先的智能语音期间在成本商场立名，并一度被冠之以" AI 第一股"的称呼。

2023 年，跟着海外 ChatGPT 的火爆，国内也掀翻了 AI 投资成立飞扬。这一期间，科大讯震动作龙头宗旨股之一，也迎来商场热捧。同花顺 iFinD 数据泄漏，从 2023 年年头至该年 6 月 30 日，科大讯飞股价高涨了 107%。在当年 6 月，其总市值也来到上市以来最高点，迫临 1900 亿元。

凭据科大讯飞 2025 年上半年财报，历程多年参加，公司已构建起了算法、算力、数据等成分自主可控的 AI 中枢期间究诘和模子熟识体系，并兑现了 AI 行业应用（智谋评释、智谋医疗、智能汽车、企业 AI 惩处决策、智谋城市等）、AI 绽开平台和 AI 破钞者居品三大 AI 落地生意化体系。

具体从收入结构上看，本年上半年，智谋评释（也即评释居品和劳动）、绽开平台分手孝顺科大讯飞 32.36%、24.96% 的营业收入，是公司唯二两个营收孝顺占比跨越 10% 的板块，二者共计占比跨越 57%，对公司功绩影响巨大。另外，本年上半年，二者收入分手增长了 23.47%、16.18%，亦是公司收入的主要增长开首。

所谓智谋评释业务，不错意会成，期骗 AI 期间，为教悔、学习、磨真金不怕火、评价、料理等评释全场景提供居品与惩处决策。其旨在推动评释的个性化、精确化和高效化，最终兑现"因材施教"的理念念评释方法。

从毛利率水平来看，智谋评释毛利率为 51.92%，比客岁同时增长 0.16%。雷达财经提神到，2024 年上半年、2023 年上半年、2022 年上半年，智谋评释毛利率分手为 51.76%、48.64%、52.16%，该业务毛利率总体持久保抓在 50% 险峻水平，虽因年份不同有所波动，但波动水平并不大。

但另一项绽开平台业务却没那么"好运"。

公开府上泄漏，绽开平台业务主要指其"讯飞绽开平台"。该平台中枢是向开发者、企业及合营伙伴提供东说念主工智能（AI）期间与劳动，构建一个分享、共赢的 AI 生态圈。

雷达财经提神到，近几年来，绽开平台业务毛利率水平下滑较着。2022 年 -2025 年上半年，该业务毛利率对应分手为 29.15%、25.55%、16.51% 和 16.58%。不错看出，尽管本年上半年，平台业务毛利率有极少回升，但距离 2022 年上半年水平还相去甚远。

这是否意味着，在各大巨头下场竞争下，公司 AI 范围的竞争力"下降"。仅从财务角度分析，探讨到宽阔的销售和研发成天职管，戋戋 16.58% 毛利率往往意味着将很难赢利。

除了上述两大"主力"业务，本年上半年，公司增长较快的业务的还有企业 AI 惩处决策和智谋医疗。

申诉期内，企业 AI 惩处决策营收分手同比增长 349.92%，营收占比为 4.03%；智谋医疗业务同比增长 21.09%，占比普及至 2.53%。

企业 AI 惩处决策业务有望成为公司另一项营出入柱。凭据红星新闻征引的 IDC 发布的《中国央国企大模子惩处决策商场份额，2024：大模子投资的主力军》申诉，2024 年大模子惩处决策商场限制已达 31.8 亿元东说念主民币，其中，科大讯飞商场份额居首位。

值得一提的是，本年上半年，公司的智能硬件业务营收下滑了 3.27%，占公司营收比重从 9.65% 下滑至 7.98%。

此外，公司的"智谋政法"与"运营商"业务，上半年相同认知欠安。智谋政法营收 2.65 亿元，同比着落 10.42%；运营生意务营收 8.86 亿元，同比着落 1.75%。

"利润隐藏术二"：高毛利业务的 B 面，高企的销售、研发用度

凭据公司积年泄漏的财报数据，占公司收入"最大头"的智谋评释业务毛利率积年占比终年在 50% 隔邻，且总体增长赶快，为什么公司盈利认知却一直欠安？

其中很大一部分原因是，公司的内容利润正在被高额的销售用度和研发用度为代表的期间用度吞吃。

财报泄漏，本年上半年，科大讯飞销售用度 20.86 亿元，同比增长 28.28%，占营收比重为 19.12%；研发用度 20.68 亿元，同比增长 6.99%，占营收比重 18.95%。两项用度加起来，占公司总营收比重达到 38.07%。

二者为何占收入比重这样高？

凭据半年报拆解销售用度明细来看，职工薪酬、告白宣传和外包劳动费占据公司销售用度的大头，期内，职工薪酬 8.69 亿元，告白宣传费 5.46 亿元，外包劳动费 2.93 亿元。

有分析以为，科大讯飞销售用度之是以如斯之高，与其业务方法量度。科大讯飞收受 GBC（政府、企业、破钞者）多元化方法。8 月 22 日，科大讯飞董秘江涛在功绩会上暗意，本年上半年 G 端收入占比 26%，B 端占比 42%，C 端占比 32%。

科大讯飞的 B 端和 G 端业务的开拓主要来自央国企或政府采购中标。

据千龙网等媒体报说念，本年 1 月份出炉的《中国大模子中标样式监测申诉（2024）》泄漏，科大讯飞以 91 个中标样式、泄漏中标金额 84780.8 万元名轨范一，断层式最先其他厂商，成为 2024 年度标王。

政府部门和央国企是大模子招投标商场的主力。

一个例子是，本年 7 月，嘉兴市南湖区评释范围东说念主工智能应用工程样式公开招标，样式采购东说念主是南湖区评释体育局，样式预算 9705.76 万元。凭据公布的采购清单名单，嘉兴南湖区评释体育局采购的居品包括种种教辅斥地、机器东说念主、东说念主工智能履行室等。

近日，该样式公布了中标着力：浙江南讯智能科技有限公司生效中标。雷达财经查阅天眼查发现，浙江南讯智能科技有限公司为科大讯飞全资孙公司，本年 2 月份刚刚成立，注册地址位于浙江省嘉兴市南湖区成立街说念融鼎商厦 401 室。

有分析以为，G 端和 B 端业务需要高大的销售团队进行客户量度留意、招投标等责任，这些齐将推高销售用度，是以这也部阐明释了公司销售用度高企的原因。

雷达财经提神到，在科大讯飞成为"标王"的一起上，公司的销售用度快速走高。Wind 数据泄漏，2014 年，公司销售用度还唯有 2.4 亿元，十年后的 2024 年，这一数字还是来到 40.83 亿元。增长了跨越 16 倍。

再来望望"研发用度"。Wind 数据泄漏，自 2018 年以来科大讯飞研发用度屡屡糟蹋新高。2018 年，公司研发用度还唯有 9.39 亿元，到 2024 年，这一数字还是攀升到了 38.92 亿元。

按照公司官方说法，频年来，宽阔研发用度投给了 AI 赛说念。2023 年，仅围绕讯飞星火大模子的研发参加就跨越 20 亿元。

但仍有商场东说念主士暗意猜疑：一般而言，研发用度占比高得当"高技术巨头"的定位，持久高参加表面上会增多居品的竞争力，让居品更好卖；销售用度占比高一般阐述居品不好卖，这两者朝秦暮楚。

一个客不雅事实是，科大讯飞的高研发委果能为公司带来收入，但却持久没法带来利润端的改善。公司的 AI 梦念念究竟何时落地成为推动口袋中利润，成为摆在科大讯飞眼前的考验。

"利润隐藏术三"：账款难收回，财务用度侵蚀利润

动作招投主义乙方，在面对"强势"甲方时，往往濒临巨大的账款压力。

账款问题相同持久困扰着科大讯飞。

一个例子是，2024 年，科大讯飞兑现归母净利润 5.6 亿元，同比下降 14.78%；可是，公司全年的讨论性现款流净流入 24.95 亿元，同比增长超 6 倍。对此，科大讯飞总裁吴晓如成心在财报会上暗意，促成这一着力出现的背后原因是，公司 2024 年成心成立了回款责任部，将回款料理落实到牵累东说念主，完成销售回款近 230 亿元，回款率达到 98%。

可是即便如斯，到 2025 年上半年，公司账款高悬的问题并未获得透顶惩处。

2025 年半年报泄漏，限度申诉期末，科大讯飞应收账款 157.46 亿元，同比 2024 年上半年末的 146.66 亿元增长 7.36%，占总钞票比例则进一步攀升至 36.68%。

应收账款高企，常常会带来较为严重的"坏账"问题。雷达财经提神到，本年上半年，科大讯飞新增计提的坏账准备为 3.54 亿元，统统坏账金额达到 37.72 亿元。

雷达财经提神到，由于账款问题，加之每年上马 AI 样式等新产生的多量成本开支，科大讯飞产生了多量现款流缺口，只可通过融资来惩处。

仅从畴昔 4 年半统计，Wind 数据泄漏，2021-2024 年以及 2025 年上半年，科大讯飞讨论活动产生的现款流量净额分手为 8.93 亿元、6.31 亿元、3.5 亿元、24.95 亿元和 -7.72 亿元，累计为 35.97 亿元；投资活动产生的现款流量净额 -25.79 亿元、-17.04 亿元、-39.79 亿元、-33.05 亿元和 -14.16 亿元，累计为 -129.83 亿元。4 半年半时期，二者产生的资金缺口达到 93.86 亿元。

褪色时期段内，科大讯飞筹资活动产生的现款流量金额为 75.88 亿元。这些筹资中，来自收受投资的现款有 45.03 亿元，其余的绝大部分则来自借债。

雷达财经提神到，2024 年全年，科大讯飞财务用度为 1.35 亿元，比拟 2023 年的 0.15 亿元增长了 8 倍。本年上半年，科大讯飞财务用度 0.77 亿元，同比再度增长 20.62%。走高的财务用度，对公司的利润进一步变成了侵蚀。

限度本年 6 月末开yun体育网，科大讯飞账上货币现款为 31.73 亿元，这一数字较 2021 年末的 58.7 亿元减少了 26.97 亿元。2021 年，科大讯飞完成了一次定增，募资净额为 25.37 亿元。